【燧原科技科创板上市股价表现亮眼】9月11日上海AI芯片龙头企业燧原科技在科创板敲钟上市。其发行价142.18元/股今日开盘上涨188.37%至410.00元/股。截至9点35分其股价最高上涨234.08%至475.00元/股总市值达2044亿元。【发展历程与股东结构】燧原科技成立于2018年3月已自研迭代4代架构5款云端AI芯片是我国云端AI芯片龙头企业之一。腾讯是燧原科技的大股东和第一大终端客户与其关联方共同持股20.26%。国家大基金二期、美图科技、上海产投、浙江基金等亦是燧原科技的股东。通富微电、中兴通讯均参与了燧原科技的战略配售。除参与国家“东数西算”枢纽节点的智算中心项目外燧原正积极深化与国内电信运营商的合作并开拓多条垂类行业的业务机会。【技术派系与市场预测】根据招股书与英伟达、AMD、平头哥、海光、摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯等企业采用的GPU架构不同燧原科技和华为海思、寒武纪都属于DSA领域专用架构技术派系。谷歌、亚马逊云科技、Meta、微软等主要互联网厂商量产自研的云端AI芯片产品也均为DSA架构。基于高盛全球投资研究部的模型预测在AI服务器的AI芯片中非GPGPU架构即DSA架构芯片的出货占比将呈现明确上升趋势预计将从2024年的36%逐步增长至2027年的45%。根据IDC数据统计及燧原销售量情况2025年中国AI加速器出货约400万张英伟达约220万张、占55%燧原约6.6万张、占1.7%。【营收情况与盈利预期】2026年上半年燧原科技营收为11.20亿元同比增长279.08%超过2025年全年营收9.90亿元。该公司预计在2026年或2027年可实现合并报表盈利。截至昨日收盘寒武纪、沐曦股份、摩尔线程、壁仞科技、天数智芯的总市值分别为6564亿元、1976亿元、1711亿元、971亿港元、864亿港元与5.27万亿美元的英伟达市值相距甚远。本次IPO燧原科技拟募资60亿元实际募资61.19亿元计划主要投向第五代、第六代AI芯片产品以及先进AI软硬件协同创新项目。【项目计划与目标】燧原科技计划借助本次上市募集资金实施先进AI软硬件协同创新项目通过与国内厂商联合研发打造基于国产先进工艺的云端AI芯片和可商业落地的超万卡训练/推理集群同时基于主流AI大模型进一步完善软件生态。【创业团队与发展成果】2018年3月两位AMD旧将赵立东和张亚林在上海张江的一间临时办公室创办了燧原科技。赵立东是清华大学电子工程系校友曾在AMD历任计算事业部高级总监、产品工程部高级总监负责CPU/APU产品规划以及多个相关核心IP的研发并参与创立AMD中国研发中心。张亚林是复旦大学电子学与信息系统系校友曾在AMD历任资深芯片经理、中国研发中心技术总监作为AMD全球芯片研发主要负责人之一成功领导开发并量产了多颗重要产品。自燧原科技设立以来赵立东担任董事长、首席执行官张亚林担任总经理、首席运营官始终主导公司战略方向和重要事项决策。他们选择做云端AI芯片。2019年燧原科技发布第一代邃思芯片。此后8年该公司完成了4代架构5款云端AI芯片的迭代产品从芯片扩展到加速卡及模组、智算系统及集群以及自研驭算TopsRider软件平台。招股书显示其千卡、万卡智算中心项目已实现收入已联合客户研发超节点方案并联合打造具有商业化价值的万卡高速互联集群。燧原科技有多位副总经理曾在AMD履职张敏首席人力官、柴菁硬件芯片部负责人、高笑天客户成功与解决方案工程部负责人均曾就职于AMD中国子公司超威半导体上海有限公司。截至招股书签署日赵立东和张亚林合计直接持股17.93%通过燧原汇智与燧原崇英两个员工持股平台间接控股10.21%的股权合计控股28.14%。其他大股东中腾讯科技及其关联方持股20.26%武岳峰二期及其关联方持股5.71%国家大基金二期持股4.32%。【营收增长与亏损情况】2022年、2023年、2024年、2025年燧原科技营收分别为0.90亿元、3.01亿元、7.22亿元、9.90亿元净亏损分别11.16亿元、16.65亿元、15.10亿元、11.64亿元9.88亿元、12.29亿元、13.12亿元、11.35亿元。总体来看该公司主要财务指标逐步向好2026年上半年营收已超过去年全年但尚未实现盈利。2026年上半年燧原实现营收11.20亿元同比增长279.08%半年收入已经超过2025年全年净亏损为6.32亿元比去年同期的6.11亿元扩大3.57%同期研发费用未在招股书中披露。该公司预计2026年前三季度收入为23亿元30亿元同比增长325.78%455.36%归母净亏损为7亿元8.6亿元。【产品销售与技术体系】报告期内燧原科技AI加速卡及模组产量和销量均快速增长产销率保持较高水平。从收入结构来看2023年燧原AI加速卡及模组的主营业务收入为1.86亿元占主营业务收入63.62%。到2025年这项收入已升至8.56亿元占比86.83%。同期其AI加速卡及模组收入中超过80%来自推理产品国内可比公司AI加速卡及模组收入50%以上为训练/训推一体产品主要用于客户推理场景。2023年至2025年燧原科技的主营业务毛利率从22.60%升至30.59%、31.78%逐年改善。但招股书列示的同期可比公司平均值分别为57.47%、56.97%和57.87%差距仍然明显。基于客户对推理场景部署成本的极致要求燧原科技的AI推理产品硬件配置和性能相对训练/训推一体产品适度裁剪产品结构差异导致其AI加速卡及模组单价和毛利率低于国内可比公司的AI加速卡产品。核心技术方面燧原科技经过多年积累形成了芯片及硬件、软件及编程平台和算力集群方案三大类的核心技术体系。截至2025年末燧原科技员工共838人其中研发人员643人占比为76.73%该公司及其子公司已获得境内专利339项其中发明专利313项、实用新型专利22项、外观设计专利4项。燧原第四代产品L600为训推一体加速模组截至招股书签署日该产品已回片尚未大规模量产交付。燧原已联合客户基于第四代产品积极推进AI大模型的训练领域应用研发但尚未广泛落地。【腾讯合作与销售占比】燧原科技的发展历程离不开一个关键的大公司腾讯。燧原和腾讯从2019年开始业务合作历时7年双方从单一场景的小规模验证走到多场景的大规模验证再走到常态化批量合作。如今受益于与腾讯多年在软硬件定制化方面的深耕合作燧原科技多代产品已在广泛的互联网AI场景中大规模商用。腾讯不仅是燧原的客户也是燧原的股东。发行前腾讯科技直接持有燧原19.9493%的股份与一致行动人苏州湃益合计持股20.2580%。这段关系很难用“抱大腿”来简单概括。对芯片创企来说找到一个愿意提供真实业务场景、持续做软件适配并有足够采购规模的头部客户非常难。而腾讯用真金白银验证了燧原的产品。报告期内腾讯均是燧原科技第一大终端客户腾讯关联销售金额持续增长且收入占比较高。2023年、2024年、2025年燧原对腾讯科技深圳的直接销售及AVAP模式销售合计收入分别为1.00亿元、2.73亿元、8.30亿元占当期营收的33.34%、37.77%、83.79%。其中2025年对腾讯的直接销售为7.68亿元另有约6153万元通过AVAP模式完成。所谓AVAP就是按照与互联网客户商定的价格把AI加速卡或模组产品销售给指定的服务器厂商。也就是说2025年燧原每10元收入里有超过8元最终来自腾讯相关采购。同期燧原科技的前五大客户收入占比分别达到96.50%、92.60%、96.89%。招股书显示报告期内腾讯对AI加速卡的需求规模远超燧原目前供应能力同时燧原秉承“优先单点突破、后续以点带线、逐步以线带面”的客户战略将有限资源聚焦腾讯优先在头部互联网客户的海量、高并发、高要求的真实业务场景中快速提升产品和技术能力。鉴于腾讯为国内AI算力的主要需求方燧原预计未来一段时期内对腾讯销售占比较高的情形仍将持续。2025年末燧原应收账款余额从上年末的5.18亿元降至2.90亿元但坏账准备计提比例从8.73%升至24.76%。招股书显示其互联网客户收入占比提升让应收账款总额下降为优先保障互联网头部客户需求对新承接的智算中心项目采取了更审慎的商务策略报告期内部分智算系统及集群项目回款周期延长使相关应收账款从1年以内迁移至1 - 2年。根据BERNSTEIN预测到2028年字节跳动、阿里巴巴和腾讯的AI资本支出将占据中国AI资本支出的近50%凸显了进入头部互联网厂商供应链对AI加速卡供应商的重要性。【竞争格局与发展挑战】根据招股书AI的商业化应用带动token调用的上涨拉动算力需求乐观预计下2030年全球AI加速卡市场空间预计达万亿美金。以英伟达为代表的国际厂商是全球AI算力的标准制定者、技术引领者和行业主导者硬件性能、软件生态、系统定义和集成能力均领先于国产厂商。在国内以华为海思、寒武纪为代表的国产厂商起步早于燧原科技各自AI算力产品在国内市场已颇具规模。字节跳动、阿里巴巴、百度等头部互联网厂商也已布局自研AI芯片保障算力供应。成功上市后燧原科技将与其他国内AI芯片上市公司一起走进一场更公开且残酷的商业考试。面对国内外云端AI芯片竞争激烈的格局燧原科技不仅要通过高效研发持续迭代推出具备竞争力的产品证明自己的稳定交付和持续造血能力还需走向更多客户拓展出腾讯业务合作之外的增长引擎。